财办金40号文：又一次债务置换大戏[2019-6-14]

一、40号文意味着什么

今天，财政部下发财办金[2019]40号文，《关于梳理ppp项目增加地方政府隐性债务情况的通知》，要求地方政府梳理PPP项目增加隐性债务的情况。许多朋友认为这是针对PPP项目的新一轮整改，但实际上，这是地方债大量发行、地方政府握有现金之后，给予地方政府再次置换高息债务的机会。

地方债的平均成本仅3.5%，而PPP项目的成本至少在6%，因此对于那些明股实债项目来说，进行债务置换，不仅能够降低地方政府财政支出，也能让社会资本提前收回投资，可谓双赢。

二、地方政府与融资平台应把握机会

其实，早在40号文前，就有一些地方开启了PPP置换的进程，只是碍于政策与企业态度，未能大规模实现，毕竟地方政府也不想被人指责“不履约、不诚信”。但是从企业的角度而言，在不损害核心利润的前提下，尤其是政府付费型项目的主要利润来自于施工，提前退出真的是再好不过了。

因此，在40号文的政策鼓励下，地方政府应当积极把握政策窗口，尽快将明股实债类、无实际运营内容的政府付费项目置换；而部分地区比较流行的，由融资平台充当社会资本方的PPP项目，也应当把握这次机会，通过置换，进一步降低融资平台的资产负债率，优化企业资产结构，以更快的速度回笼资金，有利于平台加速自身的转型进程。

三、置换后重新释放的PPP额度

对于ppp模式本身来说，40号文的发布，也是一个绝对的利好消息。

通过置换，将大量占用PPP额度的政府付费项目改为其他形式实施，重新释放的PPP额度，可以实施更广泛、更适宜PPP本身的项目。根据目前PPP的政策，未来将以有一定现金流的、可行性缺口补助项目为主。由此看来，置换后的PPP项目规模，还将比现在更大，且不过度依赖财政，PPP项目的整体风险也会有所降低。

四、央企或成最大赢家

在这次置换中，最开心的或许还不是地方政府，而是央企。

从规模来说，占据政府付费类PPP项目社会资本方主流的，是建筑类央企。但是192号文后，央企的资产负债率受到了严格控制，尤其是负债率较高情况下的对外投资行为。而在这次PPP置换后，不仅地方政府的债务结构得到了优化，央企们的资产负债率也得到了调整机会。

在资产负债率重新回到较低水平的状况下，央企们无论是对外投资还是混合所有制改革，都将迎来一个新的机会。

五、民企面临流动性压力

近期民企们的流动性危机，相信大家都有所耳闻。

或许有人会认为，PPP置换后会为民企们带来喘息之机，但现实却很残酷。首先，规模较大的政府付费类项目，原本就是以央企为主，民企则更多集中在环卫、水务等环保领域；其次，政府置换的重点是没有运营的、可能被认为是隐性债务的项目，而民企为了错位竞争，很多项目都非常强调运营，尤其是长期运营，因此民企的项目被认为是隐性债务的可能性较小；最后，也是最重要的，民企的项目一旦被整改，融资问题可能更难解决，毕竟PPP项目的付费保障机制较好，其他模式哪里有这么好的预算保障机制呢？

因此，40号文的发布，是地方政府与央企的喜报，而对民企，可真未必是个好消息。